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包裝紙漲價貫穿二季度行業迎來多重利好
紙引未來訊據懷新資訊報道，端午節后，國內包裝紙市場再掀一輪漲價潮。近兩日，山東、河北、吉林等地9家紙企宣布提高瓦楞紙價格100元-400元/噸。此輪提價距上一輪僅間隔一個月。業內認為，造紙行業正迎來多重利好。一是行業將進入旺季；二是玖龍等大企業6月開始部分紙機進入為期50天的檢修期，疊加環保不達標的中小企業將被迫停產，產能加劇收縮；三是人民幣近期升值有助降低進口紙漿、廢紙成本。晨鳴紙業、山鷹紙業等紙企上半年業績或超預期。
晨鳴紙業:紙業提價加速,業績持續高增長
晨鳴紙業公告:1)2016年營業收入229億元,同比增長13.2%,歸屬上市公司股東凈利潤20.6億元,同比增長102%,扣非后增長123.9%,EPS0.99元,每10股派發現金股利6元(含稅);2)擬出資4.56億元,參與投資設立瑞京人壽保險,占比15.2%;3)壽光美倫紙業新建51萬噸高檔文化紙生產線,總投資額37.6億元,工程建設期18個月。
紙企龍頭,盈利大幅增長:16年公司機制紙銷量452萬噸,同比增長9%;16年公司收入229億元、凈利潤20.6億元,分別增長13.2%、102%;其中,單四季度公司收入62.4億元,同比增長18.5%;歸母凈利潤5.1億元,同比增長10.9%。四季度收入增長呈加速趨勢,利潤增長環比有所降低,一方面是高基數原因,另一方面富裕晨鳴和江西晨鳴對閑置固定資產提取減值,全年計提4.1億元,其中四季度計提減值損失2.8億元;剔除此影響,公司四季度利潤增長約55%。業績高增長源于三個方面:1)受益于紙張提價,盈利能力顯著提升。16年四季度公司主要紙種銅版紙、膠版紙、白卡紙提價逐步加速。銅版紙:7月份開始提價,7-11月每月上漲100元/噸,12月漲價加速,提價300元/噸,7-12月累計提價近千元。1月以來受木漿價格上漲等因素影響,銅版紙提價仍在加速,1月2輪提價,累計提價500-600元/噸,目前價格6000-6100元/噸。雙膠紙:10月以來逐步提價,四季度累計提價約300元/噸,其中12月提價150元/噸。目前雙膠紙提價也有所加速,1月份2輪提價,累計幅度400元/噸,當前價格6200-6300元/噸。白卡紙:15年7月最低一度跌至4000元/噸左右,后價格逐步回升,16年10月提價加速,四季度累計提價約500元/噸。目前白卡紙最新報價約6100-6200元/噸,較底部上漲約60%。我們認為公司三大主要產品短期內提價仍將持續,主要原因:1)每年春節后2-5月木漿級紙張都有一波補庫漲價期,目前廠商及經銷商庫存仍處于低位;2)3月針葉/闊葉漿外盤報價分別提漲30美元/噸,較16年底部分別上漲70/100美元/噸,漿價反彈將推動紙價上漲。而從中期看,我們認為紙價提價核心行業去產能效果好(市場/政策等)+需求增長穩定,原料反彈+企業協同,加速了行業復蘇節奏,行業新一輪產能擴張預計將于19-20年陸續落地,我們預計紙業復蘇可能延續至18年。2)融資租賃貢獻增量。
2016年公司融資租賃實現收入23.4億元,同比增長116%。下屬融資租賃子公司山東晨鳴融資租賃、青島晨鳴弄海融資租賃公司分別實現凈利潤9.2億元、1140萬元。3)造紙主業通過產能優化升級和強化內部成本控制,產量及毛利率雙提升,市場競爭力增強。報告期內,公司順利完成了壽光晨鳴的搬遷工作,湛江120萬噸白卡紙項目16年10月投產,目前月產量約7萬噸,實現扭虧為盈。此外,公司積極跟進市場,調整產品結構,開發生產酒標紙、超高松白卡、高克重雙膠紙等高附加值產品。
造紙主業改善超預期:造紙已低迷四年,16年下半年以來,隨著環保趨嚴、新增產能放緩、加上落后產能淘汰,各大紙種逐步進入景氣周期,公司造紙主業持續改善,隨著供給側改革的深入推進,公司主業將越來越好。各細分紙種中,銅版紙16年產能淘汰近40萬噸,理論開工率接近90%,供求改善明顯,行業集中度進一步提升。雙膠紙中小企業占比高,有望顯著受益供給側改革。白卡紙替代低端灰底白板紙+人民幣貶值帶動出口高增長,需求增速高,消化過剩產能,開工率已達87%。白卡紙產能投放高峰已過,未來兩年沒有新增產能,加上需求增長,供需持續向好;市場集中度高,競爭格局好,各大紙企聯合提價,提價幅度大,持續性強。公司湛江120萬噸白卡紙項目今年產能持續釋放,黃岡晨鳴林漿紙一體化、壽光本埠40萬噸化學木漿、海城海鳴菱鎂礦開采等項目穩步推進。公司公告擬投產51萬噸高級文化紙產能,項目總投資37.6億元,建設周期18個月,預計19年投產,投產后預計可貢獻收入31億元,貢獻利潤3億元,我們預計17-18年公司造紙業務盈利有望持續提升。
融資租賃巨頭,持續完善金融布局:金融板塊作為公司重點布局的第二主業,已經逐步成為公司的重要利潤來源。公司15年成立融資租賃公司,并逐步增資加碼,目前公司旗下擁有山東晨鳴融資租賃及青島晨鳴弄海融資租賃兩大子公司,業務注冊資金總額約110億元,躍升為國內融資租賃巨頭之一。截止2016年底,公司融資租賃余額約200億元,較去年底水平基本持平。截至2016年12月末,公司在各大金融機構中共獲得綜合授信額度684億元的,其中317億元尚未使用,有效支持公司相關業務開展。經營性現金流21.5億元,較去年有較大幅度提升,除造紙主業盈利恢復外,融資租賃授信減少也是原因之一,我們預計未來公司融資租賃業務將保持平穩。公司的金融板塊布局將以融資租賃為核心,通過上海利德3%股份(主營財富管理、基金銷售、資產管理三大業務)、新三板投資基金(珠海德33.3%股份),并設立投資公司與財務公司,形成包括財務管理、項目投資、股權投資業務等在內的金融服務與金融投資結合的生態圈。近期公司公告參與設立瑞京人壽,新增保險業務,金融布局進一步完善。
盈利預測及投資建議
我們預計公司17-19年凈利潤分別為30.3億元、37.7億元、41.25億元,同比增長46.8%、24.4%、9.5%,EPS分別為1.56元、1.95元、2.13元(不考慮增發),六個月目標價15.6元,維持“買入-A”評級。
環保政策持續趨嚴,供需格局向好,行業集中度持續提升。我國自實施供給側改革及淘汰落后產能的政策以來,企業環保成本激增,落后小產能企業逐步退出市場,行業集中度有效提升。而隨著國民經濟提升及網購的快速增長,下游紙包裝需求保持穩定增長,預計未來幾年行業需求增速將維持在5%左右,行業景氣度持續提升。
數字化供應鏈管理系統建設,促包裝業務毛利率大幅改善。目前公司有17家包裝工廠,16年毛利率僅12.13%左右,遠低于競爭對手合興包裝16.98%的毛利率水平。16年下半年公司引進SAP,MES等數字化管理系統,17年一季度毛利率為13.95%,已有明顯提升。預計隨著系統的進一步應用,包裝業務毛利率將持續提升。另外,公司設立融資租賃公司,通過其打造供應鏈金融服務,整合下游包裝產業。
定增項目擴充產能,規模效應增強公司市場競爭力。16年7月定增120萬噸募投產能項目,建成投產后,公司或將增加兩條包裝紙生產線,此舉有效緩解不同型號產品共用生產線造成的轉產效率損失。此外,新紙種渣漿紗管原紙的投放將明顯優化公司產品結構。同時通過股權融資方式擴張產能,預計新增產能噸紙凈利將超過300元/噸。
自備電廠投建,成本節約效果顯著。公司在馬鞍山與海鹽生產基地均有自備熱電聯產電廠,目前自備電力比例約為60%。15年投資的馬鞍山基地熱電五期項目,目前處于試運行階段,正式運營后,自備電力比例將提升至100%,年節約成本約1億元。此外,公司海鹽基地電廠目前尚在審批中,還未動工,規劃每年電力及蒸汽產生的總營收達8億元,凈利潤達2億元以上。
投資建議:我們看好公司在造紙與包裝領域的布局發展,隨著公司自備電廠和120萬噸募投項目的投產以及包裝業務毛利水平的提升,公司盈利能力將得到持續增強,預計公司2017-2019年EPS分別為0.24/0.30/0.36元,對應PE為15X、12X、10X,維持“買入”評級。
業績簡評
2016年前三季度,公司分別實現營業收入、營業利潤和歸屬于上市公司股東的凈利潤16.70億元、2.48億元和2.12億元,同比分別增長20.40%、14.28%和11.02%。實現全面攤薄EPS0.15元/股,符合預期。經營活動凈現金流為8,752.07萬元,低于同期凈利潤。分季度看,公司Q1/Q2/Q3營收同比增速分別為36.72%/6.84%/21.03%,歸母凈利潤同比增速分別為-40.19%/-9.95%/118.19%。公司同時預計2016年歸母凈利潤變動區間為30%至80%。
經營分析
收入持續中高速增長,伴隨新訂單放量、包裝一體化業務推廣,盈利能力仍有較大提升空間。前三季度,公司收入繼續保持中高速增長態勢(+20.40%),毛利率小幅降至29.69%(-1.43pct.),公司近年新客戶訂單持續增加,預計新客戶訂單放量后,將進一步攤銷固定成本費用,公司毛利率有望提升。此外,期間費用率下降0.69pct.。其中,財務費用率增加1.04pct.,主要系公司利息收入減少,銷售費用率與管理費用率均有所下降(-0.49pct./-1.24pct.)。此外,公司歸母凈利潤率12.68%(-1.06pct.),盈利能力略有下滑。
積極推進智能包裝物聯網平臺建設,加速推動“智造”升級。為加速推廣公司包裝業務整體轉型升級,公司在全國重點區域積極布局智能包裝項目。公司先前已公告在鄭州投資智慧包裝工業4.0項目;10月27日,公司又公告將分別在長沙及佛山實施智慧工廠項目;結合公司定增預案中未來將在東莞、重慶及成都等地實施智慧工廠項目的計劃,未來公司將在華南、華中及西南重點地區全面鋪開智能包裝業務。前三季度,公司已陸續獲得智能包裝業務合作協議。10月12日,公司與四川華邑檢測簽訂戰略合作協議,公司將為華邑檢測提供包裝一體化、物聯網智能包裝及包裝信息化服務。同月,公司又與農基優盟達成戰略合作,公司為其農副產品提供智能包裝和包裝一體化服務。公司通過順利與多方達成合作,不僅豐富公司智能包裝業務的服務內容、增強客戶服務以及市場拓展能力,也可以在各行業內樹立資源競爭壁壘,同時為向其他領域業務推廣形成優良的示范效應,從而推進公司智能包裝業務快速滲透發展。
紙家具產品再拿大單,市場認可度充分顯現。除了已有的合作訂單,10月11日,公司又與中洲控股達成戰略合作,公司將向其下屬公司辦公樓、員工宿舍及社區配套幼兒園等場所提供創意健康紙家具產品和服務。中洲控股作為國家房地產開發一級資質的上市企業公司,品牌效應明顯,此次合作充分凸顯了公司創意健康紙家具產品較強市場競爭力。未來隨著公司進一步優化完善產品,加大資源投入,該部分業務將有望打造成為公司第二主業及盈利新增長點,公司整體競爭實力也將迎來跨越式發展。
合作投資智慧農谷,深度參與新羌開發。2015年11月,深圳市政府與中山大學簽署共建世界一流大學戰略合作協議,將合作新建“中山大學深圳”。新校區位于光明新區新羌片區,占地5000畝,預計于2018年9月開始投入使用。“深圳智慧農谷”項目即位于光明新區新羌社區。通過參與“智慧農谷”項目,一方面公司可以積極響應深圳市政府對光明新區國有農業用地提出的現代農業戰略的號召,通過都市農業用地產業化而實現效益最大化;另一方面公司可以積極把握光明新區加快建設現代化國際化綠色新城以及中山大學深圳校區的規劃、建設及辦學對于周邊地區的積極影響所帶來的重大發展機遇。由此,公司不僅實現了回報光明新區及新羌社區對公司發展支持及建設現代農業特色“五農高地”的正面社會效益,進一步提升公司品牌知名度,也可分享壯大新羌社區集體經濟、快速提高社區分紅收入的經濟效益。同時,作為光明新區第一家上市公司,公司現擁有該社區廠房用地200畝,或也有望有益于新羌社區的整體轉型開發。
風險因素
宏觀經濟不景氣影響下游行業包裝需求;產業互聯網戰略推進不達預期。
盈利預測與投資建議
公司“包裝一體化”競爭優勢明顯,繼續推進“內生+外延”增長計劃保障公司中長期發展,布局產業互聯網、智能包裝物流網亦將打開公司長期盈利和市值增長空間。我們上調公司2016-2018年EPS預測至0.26/0.31/0.40元/股(三年CAGR35.7%,原預測為0.23/0.30/0.39元/股),對應PE分為48/40/31倍,維持公司“買入”評級。
業績簡評
2016年,公司分別實現營業收入、營業利潤和歸母凈利潤35.42億元、1.27億元和1.03億元,同比分別增長24.19%、降低17.54%和10.29%。實現全面攤薄EPS0.10元/股,符合我們的預期。經營活動凈現金流為3.91億元,低于同期凈利潤。分季度看,公司Q1/Q2/Q3/Q4營收同比增速分別為29.85%/5.88%/21.53%/41.73%,歸母凈利潤同比增速分別為11.76%/-37.93%/-29.17%/51.73%。2016年分配預案為每10股派現金紅利0.5元(含稅)。
經營分析
收入規模增勢良好,盈利能力有所下降。2016年,公司營收實現中高速增長(+24.19%),毛利率降至16.98%(-2.74pct.)。期間費用率降低1.42pct.。銷售費用率、管理費用率與財務費用率均有所降低(1.00pct./0.13pct./0.29pct.),公司成本管理效率有所加強。歸母凈利潤率為2.91%(-1.12pct.),公司盈利能力明顯下降。
增量業務持續發力,業績受累包裝用紙漲價。瓦楞紙箱包裝業務端,公司繼續加強存量業務管理,并通過外延并購加大新增業務開發。2016年6月,公司已通過參與設立的并購基金收購國際紙業在中國與東南亞的瓦楞包裝箱業務,并已完成與國際紙業國內15家公司和東南亞4家公司的股權交割事宜;9月,公司收購大慶華洋與包頭華洋70%股權,填補了在東北區域的業務布局空白。通過在瓦楞紙箱包裝業務上的新增開發,不僅鞏固了公司的行業龍頭地位,也為公司快速做大做強、打造包裝全產業鏈平臺奠定了堅實的基礎。不過,由于受上游箱板紙和瓦楞紙快速漲價的影響,雖然公司全年營收實現中高速增長,但盈利能力及全年業績仍出現一定程度下滑。
加速推進IPS與PSCP融合協作,帶動產業優化升級。IPS與PSCP兩大業務模塊作為公司“百億制造、千億服務”戰略規劃的重要組成部分,對于公司促進產業升級、打造包裝全產業鏈平臺具有重要的戰略意義。2016年,公司繼續加速推進IPS與PSCP業務的推廣協作。IPS方面,公司結合前期推廣經驗,完善項目方案,向客戶全力推廣IPS業務,目前公司已經與多家客戶簽訂IPS合作意向協議。PSCP方面,公司已通過線下渠道為部分包裝供應商提供了集中采購和供應鏈支持等服務,截至2016年底,供應鏈線下平臺合作客戶已有一百多家,實現交易額已達兩億多元。此外,公司關于IPS與PSCP平臺建設的非公開發行項目已獲發審委審核通過,未來隨著公司在存量及新增市場加強業務推廣,該部分業務也將進入業績收獲期,公司中長期業績估值提升值得期待。
風險因素
宏觀經濟風險;原材料價格上漲風險;市場競爭風險;新項目的推進速度不及預期風險。
盈利預測與投資建議
公司作為瓦楞紙箱包裝行業龍頭,通過產能整合及外延并購積極擴充業務規模及覆蓋范圍,整體規模與實力提升明顯。同時,供應鏈云平臺和智能包裝集成服務逐步落地,將進一步打開公司盈利和市值空間。我們維持公司2017-2018年EPS預測為0.13/0.18元/股,預測2019年EPS為0.24元/股(三年CAGR34.1%),對應PE分為39/28/22倍,維持公司“買入”評級。
紙引未來是造紙、印刷、包裝行業的大數據共享服務平臺，集紙業行業資訊、在線交易、倉儲物流、供應鏈金融為一體的產業鏈B2B平臺。幫助企業拓寬銷售渠道，提升企業品牌影響力；幫助企業降低采購成本，抬升企業利潤空間；幫助企業解決融資難、融資貴的問題，提高企業競爭力。
