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投資建議：把握春季躁動行情，三條主線推薦標的。短期供需關系支撐造紙景氣度維持向上，龍頭2017年業績增長確定，建議把握補庫存帶來的春季躁動行情。需求方面：節后進入傳統旺季，經銷商和下游印刷廠補庫存積極，從此前的隨需隨購轉為準備10-30天庫存應對開年后的需求增長和漲價；供給方面：環保供給側改革持續壓縮中小企業生存空間，多年的行業苦日子使大型紙企在行業產能釋放平緩期和環保督導等預期下，形成合力進行產能管理和發貨控制；成本端：煤炭和廢紙維持穩定，漿價有所上漲，17年下半年新增產能釋放預計木漿價格17年前高后低。
價格趨勢判斷：
17年紙價相對于16年四季度箱板瓦楞紙和白卡紙等紙種快速上漲的態勢，將呈現向漲幅低的紙種擴散和溫和提價趨勢，由兼具需求增長和供給收縮邏輯的箱板瓦楞紙，到集中度較高的白卡紙和銅版紙，后續有望向文化紙乃至特種紙擴散，近期銅版紙持續提價和雙膠紙提漲500元/噸印證我們觀點，但同時我們認為伴隨庫存水平持續提升，漲價落實幅度可能受限。溶解漿因粘膠聯動和新增需求，噸利有望持續提升。三條主線推薦標的：首推兼具內生增長和漲價彈性的晨鳴紙業、太陽紙業、山鷹紙業；小市值、漲價后業績彈性大的華泰股份、景興紙業、岳陽林紙；逢低布局主業盈利恢復和轉型預期兼具、具有一定成長股屬性的齊峰新材。
文化紙：集中度有待提升，有望享受漲價擴散效應。產能1000多萬噸，行業集中度提升是大趨勢。前期整體漲幅有限，出廠價5800-6200元/噸，近期受益紙種漲價擴散，雙膠紙陸續發函提價，我們預計落實難度和幅度都有瓶頸。
銅版紙：產能集中度高，17年有望延續溫和漲價態勢。產能700多萬噸，15年產量680萬噸，產銷弱平衡，行業集中度前四家占比高達80%以上，目前開工率維持較高，企業庫存低于歷史均值，價格5500-5800元/噸，對應噸凈利150-200元。白卡紙：謹慎看好，產能集中度高，關注新投放產能對5-7月淡季價格走勢影響。產能1000萬噸以上，需求800多萬噸，前四家集中度70%以上，開工率近年來持續高位，企業庫存10天。價格6100元/噸，噸凈利300元以上。煙卡價格更高7100-7200元/噸。新產能投放短期因旺季和下游補庫存未形成沖擊，5月進入淡季后可能對價格產生影響。箱板瓦楞：龍頭檢修保價，年后淡季不淡超預期，集中度有望持續提升。產量4600多萬噸，CR3=35.4%，有望持續提升；出廠價4600-4800元/噸，毛利率約30%。兼具需求增長和供給收縮邏輯，龍頭企業春節積極檢修保價，節后受環保督查影響淡季不淡，繼續提價150-200元/噸，傳統淡季價格不跌反漲超市場預期。
溶解漿：噸毛利高，下游需求增速快，進口替代尚有空間。國內總需求400萬噸，國產100萬噸，進口以國內價格為錨。出廠價8100-8200元/噸，噸毛利千元以上。2017-2018年預計有100萬噸粘膠新增產能，對應110萬噸溶解漿需求，進口替代和國內新增需求雙重利好。
核心風險提示：積極跟蹤5月進入淡季后紙價邊際變化；紙廠+經銷商+印刷廠的庫存水平；漲價傳導至消費終端帶來CPI上升可能引起流動性收縮。
