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【研究報告內容摘要】
紙產品市場高景氣,公司順勢提價,Q1業績靚麗。
公司公告披露,2017年第一季度,受紙產品市場向好的影響,公司主要產品銷售價格較同期有所上升,加之銷售量較同期有所增加,致使公司本期經營業績同比去年有較大幅度的提升。
(1)2017年Q1造紙行業高度景氣:原材料方面,紙漿2017年Q1均價5131.65元/噸,同比2016Q1的4321.79元/噸提高18.74%;廢紙2017年Q1均價1729.88元/噸,同比2016Q1的1278.79元/噸提高35.27%;紙價方面,白卡紙2017年Q1均價5958.35元/噸,同比2016年Q1的4346.05元/噸提高37.10%;雙膠紙2017年Q1均價5913元/噸,同比2016Q1的5350元/噸提高10.53%;銅版紙2017年Q1均價6169元/噸,同比2016Q1的5125元/噸提高20.36%;瓦楞紙2017年Q1均價3913元/噸,同比2016Q1的2607元/噸提高50.08%。
(2)公司各產品Q1順市提價:公司分別于2017年1月13日、2月17日、3月21日發出《調價通知函》,調高公司產品的對外銷售價格。相比2016年平均銷售價格,辦公用紙截止2月末財務結算實現提價270元/噸左右(含稅);工業用紙截止2月末財務結算實現提價134元/噸左右(含稅);印刷用紙截止2月末財務結算實現提價161元/噸左右(含稅)。
資產置換效果顯,2016年業績實現扭虧。
公司于2015年10月與控股股東之間進行了資產置換,置出
全資子公司湖南駿泰漿紙100%股份,同時置入控股股東泰格林紙持有的安泰實業及岳陽恒泰100%股權、持有的岳宏泰建筑79.6%股權以及部分土地、固定資產、相關債權等資產,2016年度公司合并范圍變動,公司原全資子公司駿泰漿紙虧損影響因素消除,同時置換入公司的安泰公司、恒泰公司及宏泰公司盈利能力較好,受此影響公司16年盈利能力大幅提升。
具體數據上,公司2016年實現收入47.99億元,同比減少19.07%(公司收入同比下降主要系駿泰漿紙置出上市公司及湘江紙業搬遷所致);歸母凈利潤2822.86萬元,同比實現扭虧為盈,其中2016Q4單季營業收入13.48億元,同比減少13.7%,歸母凈利潤969.26萬元,同比增長109%。
收購凱勝園林轉型市政服務,協同效應顯著。
2016年6月8日,公司發布定增預案,擬以6.46元/股價格,非公開發行股票不超過3.55億股,募集資金22.94億元,其中9.34億元收購凱勝園林100%股權,13億用于償還銀行貸款,0.59億用于補充流動資金。凱勝園林業務涉及園林、市政工程施工和苗木生產銷售等,其中劉建國、屠紅燕承諾2016-2018年業績分別為1.09、1.31、1.44億元。經公司年報公布,2016年度實現凈利潤1.15億元,同比增長42.97%,超過承諾業績。2017年3月30日,公司非公開發行3.55億新股獲證監會批準。
一方面,目前PPP獲國家政策大力支持,財政部數據顯示,截至2016年末,全國入庫PPP項目共計11260個,投資額13.5萬億元;其中國家示范項目共計743個,投資額1.86萬億元。已簽約落地1351個,投資額2.2萬億元,落地率31.6%。全國入庫項目和落地項目均呈逐月持續穩步上升態勢。另一方面,岳陽林紙的母公司--中國紙業能夠為凱勝園林提供充足的資金支持,而其國有背景能夠幫助凱勝園林獲取PPP等方面的項目支持。
簽約120億PPP項目大單,央企背景優勢凸顯,業績可期。
2016年4月,公司與寧波國際海洋生態科技城管理委員會簽署戰略合作框架協議,雙方通過運用PPP合作模式,針對科技城部分市政基礎設施、生態環境工程等項目的投資、建設、運營和養護服務等內容展開合作,項目建設投資總額初步匡算不低于120億元。生態與環境景觀等市政工程項目相比造紙行業盈利水平高,項目將對公司后續業績產生積極影響。此次框架協議的簽署是公司依托央企平臺與地方政府合作向生態環境、園林景觀業務延伸的具體體現,彰顯公司央企背景優勢,未來有望持續借力PPP獲取訂單,業績可期。
未來展望:雙核驅動,原主業奠基,園林轉型破局。
(1)一方面,造紙板塊是公司現階段的主要收入來源。在產能相對過剩、需求相對不足的環境下,公司將積極開拓市場,依托培植廢紙和速生材等原料優勢發展包括高得率漿、廢紙漿在內的環保型紙產品和高附加值產品,提升產品的盈利水平。重點項目方面,公司將通過湘江紙業搬遷契機,充分挖掘和發揮岳陽生產基地的優勢,盡快實現產能釋放。2017年度公司計劃生產機制紙97萬噸,實現營業收入約56.97億元。
(2)另一方面,公司將全力拓展生態景觀業務。在非公開發行股票獲得核準并完成發行后,以募集資金完成凱勝園林100%股權收購;結合公司發展目標和綠色生態產業,開展債券融資工作,豐富公司融資手段,優化資金結構;同時,積極探索新型金融衍生產品的運用,為公司轉型建立完善的金融保障體系,如發起設立PPP產業基金,積極開展融投資與并購項目等。
投資建議:岳陽林紙通過資產置換剝離業績較差的制漿子公司,2016年業績順利實現扭虧。2017年Q1,在造紙行業高景氣背景下,公司紙產品量價齊升,再造靚麗業績。且公司定增已過會,通過收購凱勝園林,公司將全面布局產業轉型;簽約PPP項目大單,并受國改驅動,未來有望進一步提升盈利水平,發展前景看好。按照公司定增之后的總股本13.98億股計算,對應總市值為129億,我們預計公司2017年備考凈利潤3.5個億(0.5億造紙盈利額+1.5億凱勝園林盈利額+1.5億科技城新訂單貢獻),2018年凈利潤4.5個億,攤薄EPS0.25、0.32,PE分別為37倍,29倍。保守按照平均10%凈利潤率的話,5年120億訂單,對應凈利潤12個億,2018-2019則是公司釋放高峰階段。維持“買入”。
