??
支撐評級的要點
借助EPrint成熟資源,拓展內地云印刷。公司全資子公司于2014年下半年收購Eprint集團12.3750%的股權,并公告擬與Eprint簽署排他性戰略合作協議,合資設立公司(公司持股70%),借助Eprint技術資源,在國內開展互聯網定制化業務。Eprint集團共擁有6個網站,17家門店,2014年營收3.11億元,2011-2014收入CAGR為12.56%,超60%的訂單來自網絡與電話,廣告印刷、精品圖冊印刷和文具印刷是其主要產品。Eprint已在香港擁有成熟穩定的盈利模式,公司與之合作有利于更快地切入內地云印刷市場。
主業穩定增長,為云印刷平臺開發提供充裕現金流。公司主業增長穩定,2014年實現營收20.02億元,凈利潤7.37億元,2010-2014收入CAGR為10.21%,凈利潤CAGR為9.74%。我國煙標行業集中度低(2010年CR5約25%),在中高端卷煙廠份額提升、去三產的背景下,我們看好公司作為龍頭企業通過行業整合持續穩定提升業績。同時,公司主業穩定的盈利能力將為云印刷平臺的開發提供充裕的現金流。
多元化產業布局,未來盈利增長點多。除云印刷外,公司近期在電子煙、功能膜與農業方面均有所布局。公司已與上海綠新、龍功運合資成立電子煙子公司(公司占40%股權);應用募投項目中的PET膜生產線向功能膜領域延伸,今年有望實現銷售;全資子公司于今年與相關方簽署協議,擬共出資1410澳元收購麥當勞農場和諾特慢農場共580萬平方米土地產權。新增的產業布局將為公司未來提供更多盈利點。
評級面臨的主要風險
卷煙政策風險。
估值
受益下游高端化和行業整合,公司煙標業務將穩定增長,功能膜、云印刷、電子煙的布局是新盈利增長點。預計公司2015-2017年每股收益分別為0.79、0.91、1.01元。基于功能膜、電子煙、農業等新看點,我們給予公司傳統業務一定估值溢價,對2015年凈利潤給予30倍市盈率,對應市值261億元。云印刷方面,對應Cimpress和Shutterfly的平均市值22.6億美元,我們按30%折算給予40億人民幣市值。加總市值301億元,對應目標價27.07元,首次覆蓋給予公司買入評級。
