生活用紙行業供需持續修復 漿價下行利好成品紙龍頭

全面分析國內四大生活用紙企業，認為目前行業雖仍供應過剩,但整體正朝著供需均衡修復，且隨著消費升級推進,企業采用“提質提價”對沖“降價促銷”，取得了較好的效果。

2016-2017年全球新增紙漿供應增速5%-8%，而需求增速預計僅3%左右，紙漿價格承壓下降,而生活用紙是單噸耗漿量最大的紙品，且其終端價格存在剛性，是受益于原材料價格下行最為明顯的細分品類。

行業供需持續修復，漿價下行利好成品紙龍頭

(1)新增產能規模趨降,供需格局趨均衡。自2012年以來，我國實際生活用紙產能投放速度屢低于計劃，多項產能延遲投放，供需缺口縮窄:。

(2)全球紙漿產能過剩帶來原材料成本節約。

(3)龍頭企業強者恒強。一方面，2013年以來，四大龍頭銷售占比近年都不斷增大，行業集中度趨升，另一方面，通過強化電商渠道，以及采取差異化、產品結構升級等競爭戰略，龍頭可對沖了“價格戰”帶來的不利影響，產品價格不降反升。

線上線下渠道建設，高端化和多元化的產品戰略有力推動企業業績

(1)恒安國際：優勢來自于廣泛而全面的線下渠道覆蓋以及生活用紙、衛生巾、紙尿褲全品類品牌營銷成功帶來的強大協同效應，但公司近年來業務進入成熟期，發展增速趨緩。

(2)金紅葉:憑借股東APP集團原材料供應等優勢，采用低價戰略拉動銷售收入提升。

(3)維達國際：持續提升高端紙品銷售占比,電商渠道強勢開拓，大股東愛生雅近期向公司注入了旗下亞洲主要地區業務，在新增得寶、添寧、輕曲線和噓噓樂等高端生活用紙、成人失禁護理、女性護理和嬰兒護理國際品牌后,公司業務多元化發展實力大增。

（4）中順潔柔：渠道建設、產品升級推動公司逆勢發展,漿價下行帶來業績超預期。渠道建設持續推進,開疆辟土。自公司2014年引進全新營銷團隊 后，線下渠道方面持續向二三線城市下沉,擴大經銷商網絡布局，以1000多家經銷商覆蓋了近2000個城市，并注重電商渠道建設，線上銷售成績斐然。