復盤2023年中旬至今造紙基本面和紙企股價，漿價是本輪造紙行情的核心因素。2023年中旬漿價和紙價觸底，漿價反彈先于紙企股價和文化紙價格且反彈幅度更大（預計主因庫存需求拉動）。今年3月由于歐洲木漿需求反彈疊加國內季節性補庫及木漿供給偏緊，外盤闊葉漿持續上漲，部分紙品提價落地帶動相應紙企股價表現更強。近期造紙重要基本面變化：1）文化紙價格4月中旬開始下跌；2）俄針和紙漿期貨價格5月下旬開始下跌；3）內外盤漿價價差擴大，在內盤漿價和紙漿期貨價格走弱背景下，近期紙企股價有所回調。
木漿：外盤漿價強于內盤，后續關注新產能投產和旺季需求近期內外盤漿價趨勢分化，價差逐漸擴大。國內漿價：Q2是需求淡季，隨著下半年國內漿新產能投放預期，以及大紙企庫存合理，漿價趨勢走弱（如俄針降價/紙漿期貨下跌）；另一方面，外盤漿由于歐洲需求仍有支撐（歐洲港口庫存不高），同時階段性供給偏緊，價格延續上漲。
短期看，國內和歐洲港口庫存在歷史中樞以下，紙廠木漿庫存預計合理，Q2漿廠停機檢修較多，國內外新產能還未大量投產，疊加紅海事件影響，漿供應仍緊，對漿價有支撐。其中國內紙廠自制漿新產能逐步投放導致供給壓力大于海外，俄針和紙漿期貨價格近期下跌反應短期需求平平，內盤漿趨勢較弱，外盤漿價更強勢，內外盤價差可能擴大。需注意，歐洲補庫和消費需求是支撐外盤漿價的重要因素，4月消費量在復蘇趨勢中略回落，持續性待觀察。下半年全球進入需求旺季，與新產能（如Suzano255萬噸闊葉漿計劃2024年6月投產）壓力有對沖，海外新產能爬坡期可控，若需求較好，漿價有望高位震蕩，直到2025 H1需求淡季疊加新產能釋放（闊葉漿為主），漿價或有調整。
紙品：淡季承壓，價格&開工率下行，文化紙招標訂單逐步釋放庫存：判斷造紙大周期仍處于主動去庫階段。截至2024年5月底，造紙產業鏈總庫存較2024Q1末小幅提升，處于62%分位數（2016年以來），渠道庫存/企業庫存歷史分位數56%/92%。
價格：大宗紙價格多數環比下行，處于歷史較低分位，6月提價函需跟蹤落地情況；特種紙如熱轉印紙、格拉辛紙等前期已落實部分提價，伴隨下游庫存去化，6月有望進一步落實。
盈利：2024Q1太陽、仙鶴、華旺、五洲噸盈利處歷史中樞水平之上，其余處于歷史較低分位，2024Q2紙企盈利環比普遍有壓力，擁有自制漿和相對低價的木漿庫存的紙企噸盈利或能維持。
供給：5月除箱板紙外，各紙品開工率環比均下降，低于歷史中樞；箱板紙進口壓力環比減輕。
需求：教材教輔訂單5月底陸續釋放；包裝紙6、7月處于淡季，目前白卡紙價格和盈利處于歷史底部，預計下行空間小，下半年進入“金九銀十”旺季，白卡紙、箱瓦紙等需求有望改善。
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發布日期：2024-06-22??來源：紙引未來網??作者：新浪財經（長江證券股份有限公司，研究員:蔡方羿/仲敏麗）
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