證券市場周刊：造紙業洗牌在即

　　紙引未來網訊 在經歷過需求拉動、環保去產能階段后，造紙業產能擴張速度有所放緩。環保趨嚴加速落后產能出清，龍頭企業具有成本、規模等優勢，在需求端無顯著擴張的情況下，龍頭企業有望快速攫取市場份額，上演強者愈強的馬太效應。
 

　　一季度造紙及紙制品業上市公司的存貨周轉率達到五年同期的最高水平，而箱紙板和瓦楞原紙在國內市場的供需缺口增大給造紙業產能擴充提供了新的機遇。
 

　　受政策影響，廢紙的進口門檻提高，使紙企的生產成本承壓。國內廢紙價格迅速回溫的同時，瓦楞紙、箱板紙的市場行情整體上揚，紙企提價策略已陸續實施。
 

　　在經歷過需求拉動、環保去產能階段后，造紙業產能擴張速度有所放緩。環保趨嚴加速落后產能出清，龍頭企業具有成本、規模等優勢，在需求端無顯著擴張的情況下，龍頭企業有望快速攫取市場份額，上演強者愈強的馬太效應。
 

　　龍頭企業布局新產能

　　近年來造紙業供需穩步增長，營造了溫和的產銷環境。
 

　　根據中國造紙業2017年年度報告，2017年全國紙及紙板生產企業約有2800家，全國紙及紙板生產量為11130萬噸，較上年增長2.53%，消費量為10897萬噸，較上年增長4.59%。
 

　　就品類而言，按生產量排序依次為箱紙板、瓦楞原紙、未涂布印刷書寫紙、白紙板、生活用紙、涂布印刷紙及包裝用紙。
 

　　通過對比各品種的生產量和消費量可知，國內企業對箱紙板和瓦楞原紙的生產量尚未完全滿足需求。
 

　　2017年，全國箱紙板生產量2385萬噸，較上年增長3.47%，消費量2510萬噸，較上年增長6.18%;瓦楞原紙生產量為2335萬噸，較上年增長2.86%，消費量2396萬噸，較上年增長5.50%。
 

　　2008-2017年，全國箱紙板的生產量年均增長率為5.06%，消費量年均增長率為5.09%;瓦楞原紙的生產量年均增長率為4.89%，消費量年均增長率4.94%。
 

　　兩大主力產品的供給缺口擴大對相關企業來說是很好的機遇。一季度財務指標表明，造紙及紙制品業上市公司基本面平穩，各公司的存貨周轉率與上年同期相比小幅上揚，處于五年來的高位。
 

　　晨鳴紙業(000488.SZ)一季度銷售毛利率同比提升3.3個百分點，經營活動凈收益與利潤總額的比率突破90%。
 

　　方正證券認為，晨鳴紙業的菱鎂礦以及新聞紙生產線改造項目已于一季度釋放產能，預計年產能30萬噸針葉漿、40萬噸化學木漿和51萬噸高級文化紙項目年內將逐步投產，從而提振業績。
 

　　公開信息顯示，晨鳴紙業在山東、廣東、湖北、江西、吉林等地均建有生產基地，漿紙年產能1000余萬噸，隨著新木漿產能的落地，公司的木漿自給率有望進一步提升。
 

　　此外，壽光美倫40萬噸化學漿項目、51萬噸高級文化紙項目以及黃岡晨鳴30萬噸木漿項目按計劃穩步推進，項目投產后將對增強企業發展后勁、推動企業戰略目標的實現起到重要作用。
 

　　太陽紙業(002078.SZ)一季度銷售毛利率同比提升4個百分點，銷售費用、財務費用、管理費用占營業收入的比重均有所下降，收益質量穩步提升。
 

　　太陽紙業在2017年年報中稱，公司三大重點建設項目包括公司本部20萬噸高檔特種紙項目、老撾30萬噸化學漿項目、鄒城80萬噸高檔板紙改建及其配套工程項目，2017年內按照項目計劃穩步推進，公司又在2018年初啟動實施老撾30萬噸化學漿配套項目，前述各項目在2018年度分別投產后，公司的紙、漿年生產能力將達到602萬噸，其中文化用紙(包括銅版紙和非涂布文化用紙)210萬噸、牛皮箱板紙160萬噸、生活用紙12萬噸、淋膜原紙30萬噸、靜電復印紙10萬噸、工業原紙10萬噸、溶解漿50萬噸、化機漿70萬噸、化學漿50萬噸等。
 

　　華創證券在研報中分析指出，一季度，太陽紙業20萬噸高檔特種紙項目預計投產，投產后預計可實現年銷售收入13億元，利潤總額1.4億元;二季度，老撾化學漿項目預計投產;三季度，年產80萬噸的高檔板紙改建及其配套工程項目預計投產，投產后預計可實現年銷售收入29億元，利潤總額3億元。
 

　　值得關注的是，太陽紙業全資境外子公司太陽生物材料(美國)公司設立已一年有余，公司稱該子公司負責運作位于美國阿肯色州的70萬噸生物精煉項目，將根據項目審批進度和市場需求情況審慎確定項目的實施時間和產品規劃，預計項目建成后可成為北美制漿造紙行業中高效且綠色環保的木漿或紙產品生產線。公司旨在借助老撾和美國項目打造林、漿、紙一體化體系，加強對原料的掌控，力求打破紙產品之間的壁壘。
 

　　山鷹紙業(600567.SH)一季度營業收入同比增長60.6%，歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤增加13.72%，這與公司近年來的經營擴張戰略密不可分。公司于2018年初收購了聯盛紙業100%股權，聯盛紙業年產能規模技改完成后將達到105萬噸，因此，山鷹紙業造紙業務的年產能規模預計將由2017年的358萬噸增至近500萬噸。
 

　　通過新建產能與行業并購，目前山鷹在海內外共擁有5大造紙基地，包裝紙生產基地分布于安徽馬鞍山、浙江嘉興海鹽、湖北荊州公安和福建漳州，以及位于瑞典和挪威的特種紙生產基地北歐紙業。
 

　　山鷹紙業公開發行可轉債一事正待中國證監會核準，擬募投項目包括13.2億元的年產220萬噸高檔包裝紙板項目(三期)和18.2億元的公安縣楊家廠鎮工業園熱電聯產項目，山鷹紙業在新產能方面的全面布局可見一斑。
 

　　提價行情開啟

　　國務院辦公廳于2017年7月印發了《禁止洋垃圾入境推進固體廢物進口管理制度改革實施方案》，2017年12月《進口廢紙環境保護管理規定》(下稱“《規定》”)出臺。
 

　　《規定》提出，進口廢紙的企業除符合《限制進口類可用作原料的固體廢物環境保護管理規定》要求外，還應符合生產能力不小于5萬噸/年，并具有與加工利用能力相適應的制漿、造紙等生產加工設備等一系列條件。
 

　　數據顯示，2017年，玖龍紙業(02689.HK)的生產量約為1300萬噸，理文造紙約為552萬噸，山鷹紙業為358萬噸，晨鳴紙業為510萬噸，太陽紙業為365萬噸，景興紙業為139萬噸;全行業年產量為11130萬噸，全國紙及紙板生產企業約有2800家。
 

　　如果將上述龍頭企業從總產量中扣除，其余企業的年平均生產量僅為2.8萬噸，也就是說有相當數量的造紙企業不符合年產能5萬噸的紅線，不能獲準進口廢紙。
 

　　2018年3月1日，經過一系列調整修訂后的《進口可用作原料的固體廢物環境保護控制標準》正式執行，被列入目錄的進口可用作原料的固體廢物由7類66種減少至2類18種，夾帶物控制指標進一步加嚴。
 

　　廢紙進口渠道收窄給紙企的生產成本帶來壓力，國內廢紙價格迅速回溫，瓦楞紙、箱板紙市場整體行情上揚。
 

　　據統計，目前山東、廣東、福建、湖北等地區多家紙價小幅上漲，漲幅在50-200元/噸，造紙業提價行情已悄然開啟。
 

　　國家統計局公布的流通領域重要生產資料市場價格顯示，6月20日瓦楞紙價格為4781.7元/噸，與年初相比震蕩走高，但距2017年的最高價位5730元/噸尚有距離;紙漿自2017年最高價位6808.8元/噸出現以來持續下滑，目前的價格為6092元/噸，略低于年初值。
 

　　數據顯示，箱板紙國內市場價格自年初震蕩上行，截至6月22日，華北地區周均價由年初的4648元/噸上升至5140元/噸，華東地區由4673元/噸上升至5426元/噸，華南地區由4575元/噸上升至5421元/噸。
 

　　6月，多家紙企相繼宣布停機。6月17日至6月21日，博匯紙業(600966.SH)、晨鳴紙業、萬國紙業太陽白卡紙有限公司均發布停機函，宣布白卡紙停機7至10天。停機過后，這三家紙企宣布對銅版紙和白卡紙的價格上調300元/噸。
 

　　東莞金洲紙業有限公司從6月2日起停機檢修10天，東莞建暉紙業有限公司自6月6日至15日停機檢修，廣東理文造紙有限公司從6月5日起停機7至15天，玖龍紙業(東莞)有限公司自6月5日至6月10日對部分機臺停機檢修，晨鳴紙業宣布銅版紙工廠于6月13日起停機至月底，華泰紙業自6月6日至6月15日停機10天。
 

　　西南證券對此分析稱，6月廢紙價格在經歷5月底回落后反彈并高位震蕩。當前時點，造紙尚未迎來備貨旺季，廢紙需求較為疲軟，紙企產品庫存有所上升，紙價在高位以維穩為主，反彈或出現在7月初;6月仍處于木漿的需求淡季，需求對價格的支撐力度較弱，巴西地區罷工結束，漿廠逐漸恢復生產，這次停機或影響產量10萬余噸，因此6月、7月闊葉漿外盤報漲;但現貨市場由于前期下游紙廠原料庫存備足，加之紙廠成品紙庫存攀升導致紙廠原料采購周期延長，木漿現貨市場交投略顯清淡;文化紙方面，雖然環比價格有所回落，但同比木漿紙的價格仍然較高，且由于漿價跌幅大于紙價，噸紙盈利在二季度并未出現下滑，同比仍有20%以上的提升，因此紙企二季度的業績不用過度擔憂。
 

　　行業或面臨洗牌

　　進入6月，隨著國家對“綠水青山”的不斷重視，天津市印發大氣污染防治工作方案，陜西省印發主要污染物總量減排實施方案，傳達出地方政府對紙企排污問題加強監管的信號。
 

　　近日，生態環境部對京津冀及周邊地區進行督查，匯總表中出現了兩家紙企，問題分別為工業粉塵無組織排放、治污設施不正常運行。
 

　　6月15日，海關總署發布《進口可用作原料的固體廢物國內收貨人注冊登記管理實施細則》，自8月1日起執行，要求原已獲得進口可用作原料的固體廢物國內收貨人注冊登記的企業，屬于加工利用型的，應及時向工商注冊所在地的直屬海關申請換發新證;屬于貿易型的，注冊登記自動失效。
 

　　這意味著廢紙貿易商將失去申請外廢配額的資格，紙企等廢紙加工利用企業申請外廢配額時將面臨更嚴的要求。
 

　　光大證券對造紙行業的發展趨勢分析道，在供給側改革的驅動下，環保政策趨嚴、外廢配額嚴格限制、檢查形勢趨嚴等多重因素的疊加下，預計進口廢紙量將大幅減少，廢紙供需的失衡將推動國廢價格的上漲，從而推動下游成品紙價格的上漲;另外，成本端壓力將擠出部分中小企業，行業集中度將持續提升;而龍頭企業成本優勢明顯，且轉嫁能力強，盈利能力有望進一步提升，而技術落后、污染嚴重的中小企業成為重點產能出清目標，龍頭企業的市占率將逐步提升，中小企業將在日益加劇的競爭過程中遭到淘汰。
 

　　6月15日，海關總署發布《進口可用作原料的固體廢物國內收貨人注冊登記管理實施細則》。
 

　　據統計，截至目前共有66家企業獲批2018年度廢紙進口許可，合計1084.41萬噸，相比2017年進口許可數量下滑近61%。
 

　　根據生態環境部固體廢物與化學品管理技術中心的公示名單，第12批核定進口量僅為2.3萬噸，而第14批限制進口類產品明細中廢紙進口量為零。
 

　　從外廢進口配額情況來看，山鷹、理文、玖龍合計占比過半，國廢與外廢的價差使配額較高的公司成本端優勢明顯。
 

　　龍頭企業的優勢不僅體現在產能轉移與擴張方面。
 

　　中泰證券指出，晨鳴紙業的林漿紙布局優勢顯著，在國內文化紙行業中木漿自給率較高，2017年公司自制漿年產能達到332.4萬噸，當期自制漿產量209.49萬噸，木漿自給率為69.16%。一方面自制木漿較外購漿單噸可節省約1600元，成本優勢顯著，保障了公司的毛利率水平持續同業領先;另一方面，制漿原料木片的價格相對穩定，使企業具有競爭優勢。
 

　　山鷹紙業則有自備電廠優勢，據中泰證券測算，其單噸造紙成本約可節省150元，約相當于當前箱板紙紙價的3%，在新建自備電廠受限的背景下公司的成本控制優勢有望得以凸顯。
 

　　華泰證券分析認為，中國造紙行業在經過2010年以前的需求拉動行業快速發展、2010-2014年的產能擴張疊加環保去產能對沖階段，目前已步入去產能前期階段，造紙行業產能擴張速度有所放緩，環保趨嚴加速落后產能出清，龍頭企業憑借成本、規模等優勢有望快速攫取市場份額，帶動行業集中度進一步提升。
 

　　從美國造紙行業發展經驗看，中國人均紙消費量尚處低位，行業仍有增長空間，在去產能完成后，龍頭企業的盈利能力與盈利穩定性有望提升。