東風股份2017年報點評:包裝主業受益外延整合,大包裝+大消費戰略穩步推進

 

　　經營性現金流凈額11.92億元,由于貨款回籠(2017年末應收賬款及應收票據合計余額9.43億元,較2016年末減少3.54億元)同比增長123.4%。

 

　　煙標主業:受益行業復蘇,龍頭外延整合公司銷量穩步提升。1)受益卷煙行業復蘇,公司煙標通過外延擴張銷量持續增長。行業:國內卷煙行業去庫存完成,卷煙產銷量增速復蘇,2017年國內卷煙產量2.35萬億支,同比下滑1.6%,較2016年下滑8.0%,下滑幅度大幅收窄。2017年卷煙銷量2.35萬億支,同比增長1.8%(vs2016年下滑11.7%),實現正向增長。公司:2016下半年外延并購整合廣東凱文及湖南福瑞(16年并表不足半年),2017年兩公司合計實現收入6.50億元,同比增加5.12億元,行業整合帶動公司2017年煙標實現銷量(合并口徑)345.04萬大箱,同比增長27.4%,實現煙標收入24.28億元,同比增長23.4%。2)開發新品種卷煙,把握卷煙消費趨勢。公司把握卷煙行業細支煙及爆珠煙消費新趨勢,積極開發創新產品。2017年生產細支煙煙標產品16.7萬大箱,同比增長92.0%;

 

　　生產爆珠煙煙標產品約10.7萬大箱,同比增長1306.6%,有效帶動煙標主業發展。

 

　　新并表公司毛利率較低及煙標銷售均價整體下降,毛利率短期承壓;未來隨并表公司業務成熟,盈利能力有望穩定。1)湖南福瑞收入大幅增長,毛利率暫時較低。2016年9月并表的湖南福瑞2017年實現收入5.12億元,同比增加4.45億元,但湖南福瑞煙標毛利率低于公司整體水平,未來有望整合公司整體采購能力及客戶議價能力,帶動毛利率改善。2)下游煙草廠降本增效,公司售價下降。因受下游客戶降本增效及市場招投標競標等因素影響,公司2017年煙標產品整體均價同比降低了2.8%,對毛利率形成一定壓制。未來隨著三產退出,全國性煙標公司的行業整合,行業集中度進一步提升;公司作為行業龍頭議價能力將有望提升,與金玉蘭機械展開智能包裝合作,提升生產效率,使公司盈利能力相對穩定。

 

　　消費品包裝:持續拓展客戶帶動收入增長,貴州工廠技改搬遷奠定未來增長產能基礎。1)持續開發消費品包裝客戶,消費品包裝收入穩步增長。公司繼續穩步拓展消費品包裝業務,與貴州茅臺、貴陽南明老干媽、同濟堂、天安藥業等知名客戶建立穩定的合作關系,2017年公司消費品包裝業務實現營業收入3412.17萬元,同比增長14.0%。2)增資貴州西牛王工廠并進行技改搬遷,奠定未來產能基礎。

 

　　2017年增資貴州西牛王注冊資本至1億元(原為6100萬元),并對貴州西牛王廠區進行整體搬遷及技改,在新廠區內重點部署消費品包裝生產車間及專業人員與設備,預計整體技改搬遷將于2018年完成。貴州西牛王將依托貴州當地豐富的酒類、食品、藥品生產企業資源,開拓、帶動公司消費品包裝業務發展。未來公司將不斷推進消費品包裝內生增長及外延并購,構建收入增長新的增長極。

 

　　大消費:兩地產業基金落地,乳制品國內上線,大消費業務積極推進。1)大消費產業基金落地,標的投資積極推進。公司出資與天圖投資共同設立總規模達8億元的大消費產業基金,公司已累計出資2.5億元。其中成都基金規模3億元,已經于2017年初完成協會備案,年內完成對百果園、奈雪的茶、笑果文化(吐槽大會)、卓正醫療等消費品牌企業,成都基金已經累計對外投資億元。深圳基金備案完成,以全部規模5億元作為有限合伙人參與設立總規模10億元的深圳天圖東峰中小微基金。2)澳洲尼平河乳業,國內線上、線上渠道共同推進。2017年尼平河乳液在向澳洲當地ALDI超市繼續供貨基礎上開拓國內市場,開通天貓、京東及1號店網上渠道,并于2017年底入駐高端精品超市Ole’全國門店以及盒馬鮮生、上海久光、銀泰西選、世紀聯華等商超奠定國內市場渠道基礎。

更多紙業行情，造紙印刷包裝求購信息，上紙引未來網。