包裝紙連漲數月，太陽紙業業績要發飆了嗎？

 

　　原來是包裝紙的某種紙類漲價了，筆者翻開百川資訊官網，找到相關數據。在包裝紙類別中，近三個月中并不是普遍漲價，只有某個別類別漲價。其中瓦楞紙漲價比較厲害，以市場價格計算，華東地區近三個月漲幅達45%，漲幅最小的華南地區也有9.1%，其他像白卡紙以及白板紙等包裝紙類價格就有小幅下滑。
 

 

　　把瓦楞紙的上漲當成整個包裝紙的上漲，有點誤導吃瓜群眾了。話說瓦楞紙為何會漲這么多呢？有市場分析認為，由于供給端出現問題，比如玖龍等行業龍頭停機檢修，貨源持續偏緊，導致提前提貨現象。這種說法看似蠻有道理，但也可以從成本的角度去解釋，如在7月1-2日，兩天內就有24家紙廠上調廢紙收購價格，漲幅在20~80元/噸。
 

 

　　為了探究瓦楞紙是否因為成本因素導致上漲，筆者找到了其上游行業“紙漿”的價格情況。從數據來看，國內的紙漿價格普遍性下滑，其中化學機械磨木漿近三個月下滑了6%。值得一提的是，近三個月來，雖然國內紙漿價格出現下滑，但進口紙漿卻普遍性上漲，而且美國、歐洲以及日本各種類型的廢紙材料也在上漲。

　　如果企業用進口紙漿生產包裝紙，包裝紙的價格沒有理由不漲價，如果其他包裝紙類用了進口的紙漿作為生產原料，理應存在和瓦楞紙同樣的上漲空間，但卻沒有，這可能透露了一個問題，瓦楞紙板并不是因為成本推動，更多的是供給減少所導致。如果這種解釋可靠，在成本減少的情況下，一些生產瓦楞紙的上市企業在2017年中期業績有存在暴增的可能。

 

　　如上分析，瓦楞紙的價格上漲非成本因素，那么主要生產這類的企業將獲得業績表現。比如玖龍紙業（02689-HK）的主營業務是包裝紙業務，其中包括了卡紙、瓦楞紙和白板紙，受益于瓦楞紙價格的上漲以及國內紙漿原料成本的下降，它的中期業績存在暴增的可能，但不要忽略它的白板紙與卡紙價格的下降，會抵消一部分的利潤。其他的如山鷹紙業（600567）等雖主要生產新聞紙和文化紙，也有部分瓦楞紙，相信也會給其帶來一定的外部收益。

 

　　我們回到資本市場，瓦楞紙價格這近三個月的上漲行情，并沒有推動指數的趨勢上漲，造紙業指數最近雖有反彈，但截止周一的近三個月仍累跌6%。不過行業龍頭卻出現普遍性上漲，截止周一的近三個月計，如玖龍紙業（02689-HK）股價漲幅達18%，晨鳴紙業（000488）股價漲幅13%，太陽紙業（002078）股價漲幅6%，山鷹紙業（600567）漲幅5%。若不考慮回調因素，造紙業已經趨勢漲了一年多之久。

 

　　就估值來說，晨鳴紙業動態PE為8.98倍，太陽紙業為10.73倍，山鷹紙業為9.59倍，港股玖龍紙業為11.45倍，這四家上市企業的估值倍數較為接近。不過以成長性來說，2016年度，太陽紙業的營收同比增長率33.5%，山鷹紙業為24%，玖龍紙業為17.3%，晨鳴紙業為13.2%。

 

　　上面的數據貌似更偏向于太陽紙業更適合投資，考慮到營收規模，2016年太陽紙業營收為144.55億元，山鷹紙業為121.35億元，晨鳴紙業為229.07億元，玖龍紙業為191.25億元。太陽紙業的營收規模雖然比玖龍以及晨鳴紙業小，但差距并不大，然而營收增速卻遠高于這兩家企業。由此，從現有的數據看，太陽紙業的投資價值比其他幾家龍頭企業要高。