6月初14原紙廠紙價大漲 最高再漲300元/噸

　　紙引未來訊據不完全統計，至今已有14家原紙廠6月提價50-300元/噸。此輪漲價從華東的山東省開始，目前已擴散至廣東、福建、河北、河南、陜西、吉林、黑龍江等省。

 

　　造紙板塊終端消費品公司中順潔柔在渠道開拓及產品結構調整的背景下，2017年一季度凈利潤大增65%，實屬不易。后面看，造紙依然分化，白卡紙、銅板紙、雙膠紙的價格維持高位，景氣是依然高于箱板瓦楞，博匯紙業等二季度業績有望繼續靚麗。另因木漿價格陰跌，也為二季度中順潔柔成本端的壓力帶來緩解，且公司渠道繼續發力。

 

　　晨鳴紙業：業績略超預期，印證價值回歸

 

　　2017年Q1實現凈利7.0億元，略超預期。公司2017Q1實現營業收入/營業利潤/歸屬凈利潤62.74/7.68/7.00億元，同比分別增長26.70%/77.69%/78.99%，扣非后歸屬凈利同比增長74.70%，基本EPS為0.36元，略超預期。經營活動現金流-18億元，同比增加54.28%，主因收入增加。

 

　　紙價帶動下毛利率、凈利率大幅提高。2017Q1公司毛利率31.92%，同比+1.14pcts，鑒于公司體量，毛利提升對業績提振顯著；銷售/管理/財務費用率為4.85%/6.59%/7.54%，同比-0.30/-0.02/-2.41pcts，效率持續提升，財務費用率下降主因現金流大幅好轉，包括經營現金流大幅好轉及收回5億元委外貸款。

 

　　價格：包裝紙淡季快速下滑，Q3料回升，Q4新產能投放后有望達到新平衡。箱板紙/瓦楞紙目前均價為4000/3400元/噸，環比上月大跌近1000元/噸，本次降價主因進入淡季需求減弱疊加上游成本價格快速回落，隨著Q3旺季到來價格料有所回升，但Q4新增產能的陸續投放之后，價格應會進入新平衡（與之前相比小產能退出毛利率能維持較好水平）；文化紙格局仍好，提價持續進行。銅版/雙膠紙目前價格約6600/6800元/噸，環比上月上漲約200元/噸，供需格局仍舊良好，無新增產能，料價格上漲可趨穩持續。2017年公司銅版/雙膠/白卡產能分別達約130/120/170萬噸，市占率約16%/12%/10%，將充分享受價格紅利。

 

　　環保持續加壓，行業格局改善，紙企主動停產。供給側改革疊加環保趨嚴帶動中小落后產能加速去化，2017年第二、三批中央環保督察組進駐河北、山東、河南、湖南等造紙大省進一步推動這一進程。前期在京津冀地區共督查295家企業，60%被查出問題責令整改；近期東莞玖龍、富陽89家紙企主動停產，行業集中度提升對于龍頭的好處顯而易見，后續價格若維持低位料龍頭企業有進一步限產漲價舉動。

 

　　太陽紙業：一季度業績高增長

 

　　營業收入同比增長52.5%至44.1億，歸母凈利潤增長210.2%至4.4億。公司2017年一季度營業收入同比增長52.5%至44.1億，主要有兩個方面的因素，一方面公司一季度較去年同期新增了年產50萬噸的箱板紙產能；另一方面是因為公司旗下各紙種產品和漿產品價格較去年同期均有較大幅度的上升所致。歸母凈利潤增長210.2%至4.4億，折合EPS為0.17元。

 

　　毛利率同比提升3.7個百分點至23.5%，期間費用同比減少2.5個百分點至9.5%：公司2017年一季度毛利率同比提升3.7個百分點至23.5%，認為主要系因為環保嚴政下，大批中小紙廠陷入停限產狀態，產品供不應求使得公司能夠較為成功的超額轉嫁成本上升帶來的影響所致。期間費用率同比減少2.5個百分點至9.5%，其中銷售費用率同比減少0.69個百分點至3.4%，管理費用率同比減少0.27個百分點至3.1%，銷售費用率和管理費用率雙降的主要原因在于，公司新增產能的費用邊際增加量正在降低，規模協同效應已見成效。

 

　　公司旗下產品景氣度有望持續提升全年利潤水平有望超預期：未來兩年文化紙需求端增速受電子傳媒行業沖擊的邊際影響正在消減，加之近年出口規模逐年增加，需求整體將維持平穩，供給端受國家政策管控，未來兩年幾乎沒有新增產能投放。

 

　　由于小廠較多，環保嚴政將持續對供給端產生沖擊，因此判斷文化紙行業景氣度將持續提升，并能夠維持較長時間；箱板紙需求增速良好，國內表觀消費量年均增速4%左右，雖未來兩年有一定新增產能投放，但整體規模可控，且皆在大廠中進行，加之環保壓力也將持續作用于箱板紙行業小廠，未來不定期頻繁的停限產將持續壓縮行業實際產能，箱板紙供需關系將維持緊張態勢；受棉花減產趨勢及粘膠纖維需求上升的影響，溶解漿近期需求大幅上升，預計今年國內需求總額將達到500萬噸，同比增長25%，而今年大概率不會有較大新增產能投放，目前公司溶解漿盈利能力較高，在今年供需關系持續向好的環境下，公司溶解漿業務將維持較高盈利水平。

 

　　景興紙業：包裝原紙彈性顯現，投資收益提供業績安全墊

 

　　公司公布2016年年報及2017年一季，單季收入增速放量，扣非凈利高增長。2016年實現收入36.81億元，同比增長24.6%，（歸屬于上市公司股東的）凈利潤為3.19億元，同比增長2639.6%，符合預期，合EPS0.29元，歸母扣非凈利潤1.41億，同比增長1490.1%；其中16Q4實現收入11.56億元，同比增長41.6%，（歸屬于上市公司股東的）凈利潤為1.47億元，同比增長3279.9%。2017年1-3月實現收入9.74億元，同比增長28.7%，（歸屬于上市公司股東的）凈利潤為1.30億元，同比下滑20.1%，符合預期，歸母扣非凈利1.29億；因16Q1公司凈利潤幾乎全部來自于處置莎普愛思股份的投資收益；而17Q1全部來自于造紙主業；17Q1扣非凈利潤同比增長214%，包裝原紙受益于提價帶來的彈性，16Q4，17Q1均帶動公司主業業績高增長。公司預告17H1歸母凈利潤約2.30億元~2.83億元，同比增長30.0%~60.0%。公司分配預案為擬每10股派0.7元。

 

　　箱板瓦楞紙紙價上漲，主業業績彈性顯現。需求端箱板瓦楞紙行業受益于電商需求爆發；供給端受益于環保加強落后產能淘汰，致行業集中度提升。2016下半年以來在廢紙、煤炭、運價等成本端快速上漲背景下，成本通過持續漲價快速傳導。噸毛利與噸凈利明顯改善，單季毛利率上市以來創新高：2016年箱板瓦楞紙收入增長18.2%，毛利率提升1.16百分點至14.7%，綜合毛利率13.9%；2017Q1受益包裝原紙價格進一步抬升，包裝原紙提價貢獻收入增長動力，綜合毛利率進一步提升至24.9%，創公司上市十余年來新高，單季度原紙銷量近25萬噸。行業景氣有望延續高位，公司120萬噸箱板紙產能將進一步釋放主營業績彈性。環保趨嚴，大型紙廠受益。公司系首批獲環保部排污許可證企業（僅19家），受益環保收緊背景下小廠倒閉行業集中度集中趨勢；采用廢紙造紙，2015年7月起享受增值稅退稅政策，2016年增值稅退稅1.20億（vs營業外收入總額1.25億），將持續貢獻業績增量。

 

　　生活用紙產能落地，原紙生產及OEM產品放量；包裝業務淘汰落后產能提升資產質量。1）生活紙收入放量，公司前次募投6.8萬噸生活用紙項目16H1全部投產，2016年全年生活原紙產量4.41萬噸，產能利用率約75%，實現銷售3.69萬噸，對應收入2.67億元，同比增長318.0%。2017年維持以原紙為主的生產結構，開發防敏、保濕滋潤系列特種面巾紙，提升生活紙毛利率。2）處置落后包裝產能，新建高速紙箱線落地。2016年公司將長期虧損的浙江景特處置完畢、四川景特停產處理和廠房出租，1億平方米高速紙箱線16年內落地，包裝資產得到有效優化。

 

　　投資收益貢獻業績及市值估值的安全墊。公司目前持有上市公司莎普愛思股權合計市值約6.50億元，及新三板公司艾特克股權合計市值約1.31億，公司公告將在二季度繼續擇機出售莎普愛思部分股權，貢獻投資收益；公司同時持有平湖龍華實業、北斗天匯等股權，獲取穩定投資收益，成為未來幾年的業績安全墊。

 

　　受益于箱板瓦楞紙供求形勢改善，公司噸盈利顯著改善，2017年有望維持相對高位。包裝原紙價格3月調整后繼續回升，噸盈利仍維持高位，公司主業箱板紙構筑穩健業績彈性。

 

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