【岳陽林紙】轉型PPP 打造央企生態環保龍頭

 

　　PPP迎加速落地期，城市園林發展空間廣闊。2015年中國城市建成區綠化覆蓋率40.12%，人均公園綠地面積13.35平米，對標歐美人均超70平米水平，未來仍有較大提升空間；2016年中國城鎮化率57.35%，預計2020年可提升至60%，城鎮化深入過程中配套綠化建設料加速推進，城市園林需求望持續走高。生態建設與環境保護是PPP重點領域，相關項目數量達703個(占PPP總入庫項目的6%)，投資金額6534億元；2016年以來20余條PPP細化政策密集出臺，操作性指導意義加強，標志PPP進入加速落地期(落地率由年初19.6%升至年末31.6%)，園林行業有望深度受益。

 

　　背靠央企誠通集團，股東背景&考核機制加速訂單獲取。誠通集團是國資委下屬國有資產管理平臺，擁有豐富資產重組及資本運作經驗，公司作為誠通旗下3級子公司，有望依托其國資背景，順利轉型生態園林建設，并在訂單獲取方面享有優勢；2016年4月誠通集團召開專題會議，明確參與雄安新區建設，公司作為誠通旗下唯一生態環保PPP平臺，有望充分享受雄安新區開發紅利，業績彈性大幅提高。本次定增完成后，中國紙業(誠通1級子公司)2010年以來投資公司合計24億元，平均持股成本5.9元/股，考慮投資期限及收益訴求，后續對公司市值考核重要性或逐步提升。

 

　　定增收購凱勝園林，激勵到位&平臺效應助力騰飛。本次定增收購的凱勝園林系寧波北侖區園林龍頭，費用控制(期間費用率僅2.07%)明顯優于同業，伴隨大量PPP項目收入確認，規模效應漸顯有望改善其盈利能力。轉讓方承諾凱勝園林2016-2018年業績分別1.09/1.31/1.45億元，加上公司通過員工持股計劃綁定管理層利益，公司未來業績持續增長預期明確。

 

　　風險因素。宏觀經濟放緩超預期、PPP政策端風險、利率市場風險；公司轉型力度低于預期，訂單獲取情況低于預期以及項目推廣放緩等。

 

　　盈利預測、估值及投資評級。公司為央企誠通集團下屬唯一PPP生態環保平臺，員工持股激勵機制理順，集團定位國有資本運營平臺市值訴求明確，短期定增靴子落地，后續PPP生態環保業績彈性大。我們預測2017-19年公司全面攤薄EPS為0.25/0.44/0.63元，以2016年為基期3年CAGR為186%，對應2017-19年PE為34/19/13倍。參考可比園林環保類公司估值中樞(2016/17年25/20倍)，考慮到公司在央企背景下PPP訂單獲取及現金回籠能力強、業績增速優于板塊，估值給予適當溢價。考慮到今年受定增整體放緩影響，中線看公司2018年的目標估值更為合理，給予22倍PE對應目標價9.70元，首次覆蓋給予“買入”評級。

 

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