晨鳴紙業:造紙盈利改善助推業績,融資租賃穩步發展

　　造紙板塊景氣度持續回暖,帶動公司盈利改善;受益于紙漿原材料價格處于低位,上半年造紙行業成品提價落地,以及公司期間費用率下滑等因素影響,公司造紙業務盈利水平有明顯改善。隨著公司“林漿紙一體化”目標推進以及公司新增產能持續投放,原材料自給率有望進一步提高,降低生產成本。造紙行業呈現景氣度持續回暖,受益于造紙業產能改革不斷深化,加之環保政策日趨嚴格,造紙行業集中度提升,因此我們認為今年四季度及明年上半年,有望出現銷量與價格提升,公司造紙板塊盈利能力有望進一步攀升。

　　融資租賃穩步發展,融資渠道多元化;公司融資租賃成立以來,保持高速發展態勢;目前公司融資租賃余額增速雖有所放緩,但是整體融資租賃依舊持穩健地發展;隨著下一步對于融資租賃業務的持續增資,晨鳴融資租賃自身資本實力得到極大增強。此外,公司積極利用多渠道獲取資金并積極開展資產證券化業務,推動公司資金成本以及負債結構得到進一步改善。我們預計16年公司融資租賃合同余額均值將為300億元,融資租賃業務板塊有望貢獻凈利潤約為9億元。

　　鑒于看好公司造紙業務盈利改善與融資租賃業務規模穩步擴大,我們預計公司16-18年歸屬于母公司凈利潤為20.75億元、24.38億元、28.18億元,EPS 為1.07元、1.26元、1.46元,對應PE 為9倍、8倍、7倍,維持“買入”評級。

　　風險提示:美元升值導致公司匯兌損失增大、定增進程受阻等。