包裝紙行業：紙價預計高位企穩

行業近況

8月數據更新：箱板紙平均價格3,377/噸(人民幣，下同)，環比7月增長1.3%，同比增長2.0%；瓦楞紙價格2,974/噸，環比增長0.7%，同比增長0.5%；白卡紙價格人民幣4,729/噸，環比增長0.1%，同比增長2.9%；文化用紙5,210/噸，環比微增0.02%，同比下降3.8%。國內廢紙價格1,258/噸，環比增長1.2%，同比增長 4.9%；進口廢紙價格198美元/噸，環比增長4.7%，同比增長7.8%。

根據國家統計局數據，2016年1~7月，造紙及紙制品行業實現營業收入8,115.6億元，同比增長5.9%；利潤總額同比增長9.8%至406.2億元。箱板紙和瓦楞原紙前7月產量同比則分別增長4.7%、5.7%。

評論

進口廢紙價格現止升跡象。進口廢紙價格在8月中旬達到200美元/噸的近期高點后開始出現回落，且隨著國內廢紙回收率和質量的提高，其對進口廢紙的替代率不斷上升。我們維持在季節性背景下四季度廢紙供應將出現上升的預期，從而將使廢紙價格出現回落。

G20峰會結束供給將有所恢復，紙價預計高位企穩。G20峰會將于9月5日結束，江浙地區紙廠的復產將增加供給，協同廢紙價格的回落將對紙價的上漲產生壓制。從我們模擬的包裝紙行業噸毛利來看，行業盈利剪刀差也開始縮小，但四季度作為行業傳統旺季，需求的周期性回暖將支撐紙價在高位企穩，噸毛利繼續大幅回落的空間有限。

估值與建議

維持對理文造紙和玖龍紙業2016/17 年的盈利預測。目前兩家龍頭企業交易在8.4~8.8倍一年遠期市盈率，估值仍處于合理水平。考慮到下半年行業旺季的來臨，我們維持對理文造紙和玖龍紙業的推薦評級。

風險

廢紙價格大幅反彈；人民幣貶值。