漲價潮下的紙業眾生相：在泡沫中恐懼并歡樂著

近日紙業市場漲價潮繼續蔓延。繼前期銅版紙漲價后，非涂布文化紙價格開始松動，幾家大紙廠先后發漲價函。晨鳴紙業將所有工廠全木漿雙膠、靜電原紙系列產品上調100元/噸，所有高、中、低檔次黃白防產品全部上調300/噸;

從行業基本面來看，造紙行業在今年供需格局改善情況下，原材料木漿價格持續下降，部分產成品提價落實情況良好，企業盈利能力提升，上市公司三季度業績預測已作出印證，如中順潔柔三季度預計凈利潤同比增160%-175%;

此外，四季度為紙張產品的傳統消費旺季，需求也將對紙張價格形成支撐，長期看好造紙供需結構邊際改善推動紙品價格上升帶來業績彈性。

晨鳴紙業：造紙景氣度持續回暖，多渠道融資促增長

2016年上半年，公司實現營業收入106.06億元，同比增長9.13%;實現歸屬于母公司凈利潤為9.39億元，同比增長239.80%，實現每股收益達0.45元，同比增加221.43%。此外，公司成功發行第二期優先股，共募集資金10億元。

成本下行與價格提升雙驅動，下半年造紙主業彈性大。2016年上半年機制紙業務成本同比下降1.95%，毛利率同比增長9.64%，主要是受益于紙漿價格近半年來呈下行趨勢，上游成本降低，公司造紙業務盈利水平有效改善。另外，“林漿紙一體化”目標不斷推進，公司新增產能持續投放，原材料自給率有望進一步提高，降低生產成本。

另外，從行業角度來看，造紙業產能改革不斷深化，加之環保政策日趨嚴格，市場將加速淘汰中小落后產能，造紙行業集中度提升，因此公司成本、規模優勢有望進一步發揮。整個紙業行業景氣度復蘇，需求回暖帶動銷量與價格提升。公司高端紙已相繼提價，上半年白卡紙提價多次，銅版紙等其余紙品提價措施已逐步落實，認為下半年，在成本下行以及紙品需求回暖與提價等因素影響下，造紙板塊盈利能力有望進一步攀升。

太陽紙業：引入戰投復星集團，資源整合效果可期

公司發布公告，公司擬與復星集團簽署《戰略合作協議》;同時太陽控股：將其持有太陽紙業14.2億股中1.9億股轉讓給復星瑞哲泰富，太陽控股持股比例由55.88%降至48.39%，而復星瑞哲泰富轉讓后持股可達7.49%，實際控制權不會發生改變，轉讓價格為6元/股，較停牌前股價折價7.6%。

借力復星打開醫院等多渠道，拓寬品牌營銷路徑。母嬰、養老等都是復星集團重點關注的板塊，與太陽“四三三”的轉型戰略相當契合。截止到2015年，復星已經投資了13醫院、2個專業護理單位和7家私家診所，以及“名醫主刀”、“媽咪知道”等眾多移動互聯網健康品牌。未來太陽的生活用紙及紙尿褲等快消品可以借助復星的醫院渠道進行銷售，也可以借用復星投資的APP擴大品牌影響力;另一方面，憑借復星大集團的產業和資源優勢，太陽未來的全球化的投資并購效率提高。復星集團實行“大金融+產業”雙軌并行的思路，一直持續在全球進行資源整合，具有相當深厚的資源和產業優勢，未來太陽在多個項目可以共同投資，提高資源整合效率。

新增產能投產，產能進一步釋放提漲利潤。公司50萬噸低克重高檔牛皮箱板紙均已進入試產階段，此外，17年的美國絨毛漿項目也在穩步推進。近期公司發布定增預案，擬募集資金有16億元用于投向老撾年產30萬噸化學漿項目(可轉換成25噸溶解漿)，建成后可提高原材料自給率同時提供新的利潤增長點。

增資生活用紙公司，快消品穩步推進。公司一直穩步推進“四三三”戰略，穩步拓寬生活用紙渠道，加大營銷力度。目前公司Suyappy紙尿褲已上市，京東、淘寶等電商渠道已推開，快消品領域的快速發展將帶來公司估值上修。多品種價格持續上漲。截止到10月11日，溶解漿價格已經持續上漲至8650元/噸，相較1月份的6670元/噸增幅可達30%;銅版紙新一輪漲價已經發布，多個品種提價將直接增強業績彈性;此外原材料成本降低或將在下半年毛利率中體現。

岳陽林紙：業績扭虧為盈，園林PPP蓄勢待發

公司公告前三季度業績扭虧為盈，歸母凈利潤1600萬元-2000萬元較上年同期(追溯調整前)增加29830.93萬元-30230.93萬元，較上年同期(追溯調整后)增加26522.50萬元-26922.50萬元。

業績扭虧主要源于資產置換及管理提升。公司2015年底完成與控股股的資產置換，剝離駿泰紙業，置入岳陽安泰、岳陽恒泰、宏泰建筑(三企業15年凈利潤合計1741萬元)。資產置換助力公司凈利潤增加約2.64億元。此外，母公司優化管理，提高效率，產能得到進一步釋放;通過全面預算管理、挖潛降耗等措施，主營業務毛利增加，帶動經營業績增加約2200萬元。

園林業務乘PPP之風有望高速增長。公司非公開增發募集23億元，其9.34億元用于收購凱勝園林，2014/2015年收入5.31/5.40億元，凈利潤0.72/0.80億元，承諾2016/2017/2018年凈利潤1.09/1.31/1.45億元。凱勝園林憑借業內稀缺的央企背景在融資便利性、資金成本、拿單能力、其他央企合作等方面均有優勢，規模有望迅速擴張。公司今年簽訂寧波海洋科技城120億框架協議，落地性強，后續完成收購及募資到位后有望快速落地，保障未來業績持續快速增長。

造紙主業景氣提升見曙光。文化紙受行業供求關系惡化影響，2012年以我國紙張價格基本處于L型底部，公司12年以來基本處于虧損狀態。行業供給過剩情況實質性改善仍有難度，但考慮供給端變化，認為紙業繼續惡化可能性不大，加上部分紙種產能淘汰，存在邊際改善可能。