造紙補庫存 疊加去產能

去庫存減供給，而補庫存擴需求是這一輪造紙周期的最大不同。對比造紙行業經歷的2009年以及2013年兩次去庫存過程，研究發現由09年由金融危機帶來的恐慌性去庫存直接導致了紙價的迅速攀升，而13年產能過剩背景下的去庫存沒有帶來紙價大幅波動。而值得注意的是，16年以來造紙行業去庫存再啟動，已不再僅是供給端的收縮，而在供給端收縮的同時將疊加補庫存需求后，紙行業的整體需求未來有望明顯提升，帶來紙價和盈利的雙雙回升。

去產能進行中，產能擴張周期遠未啟動。行業歷經2013-2015年的三年洗牌和產能消化，市場集中度進一步向大企業靠攏，上市企業產能擴張基本停止， 造紙規模企業數量持續低位，行業固定投資增速持續為負，且上市企業近年均以回收現金為主。

上下游盈利能力對比印證，造紙行業有一定提價基礎。多年來印刷行業毛利率持續優于造紙，而未來隨著國內造紙行業技術水平的提升，也將帶來印刷品質量的上升，造紙行業毛利率水平仍有回升空間。且與印刷行業上市公司相比，造紙上市企業毛利率偏低的現象更為顯著，毛利率提升趨勢一旦形成，也將在上市公司方面更早且更為明顯地體現。